美国《华尔街日报》6日发表分析文章称，2015年全球各大央行将要迎着三大“巨浪”奋勇前行：一是对于美国经济前景越来越有信心的美联储；二是围绕其他大型经济体增长速度的质疑；三是油价的下跌，将会使通货膨胀走势变得更加扑朔迷离。

　　文章称，美联储主席耶伦(Janet Yellen)在年底对市场发表的2014年最后一场演说中提到，2015年短期利率将会上调。不过，她并不急于这么做。官员们曾经暗示说，预计首次加息会在年中之前；而且真的到了加息时，预计也是谨小慎微地进行，因为他们极不希望搅乱美国经济的扩张之路。但即便如此，加息也将会是历史性的大事件。美国的利率已经连续72个月保持在接近于零的水平了。

　　一方面，耶伦正在按部就班筹划着退出宽松政策；另一方面，日本央行和欧洲央行却在孜孜不倦地探索降低借贷成本的新方法，希望藉此振兴本国疲弱经济的投资和支出。

　　2014年是美元气势如虹的一年。一项衡量美元币值的广泛指数去年上涨了12.5%，如果央行的行动未出所料，则这一上涨趋势可能继续下去。美元上涨、经济增长前景向好，加上信贷成本增加，这也可能吸引资金流向美元资产。自从2008年金融危机以来美联储一直表示将动用新的监管工具配合其他的美国监管机构来防止美国出现新一轮的资产泡沫。

　　美国监管机构是否真的做好了应对资产泡沫威胁的准备，以及其他央行是否有能力应对资金大量流出的局面，这一切都可能在未来几个月见分晓。

　　2014年油价下跌了46%，这给央行带来了又一变数。央行人员经常说他们会忽略食品和油价的大幅波动情况，因为这种波动是不稳定的，同时又是由临时因素引起的。美联储年底时也采取了这种态度。但是油价如此大幅的下跌肯定就全球经济情况发出了更深层次的信号。这种信号可能是表明全球需求疲软；也可能表明美国经济是受到了能源供应繁荣的推动。央行人员如果误读了这种信号，就要承担风险。

　　美联储料2015年加息 但面临诸多未知因素

　　2014年多数时候，美联储主席耶伦都在为注定成为多事之秋的2015年打根基，因为就在2015年，美联储将推行近十年来的首次加息。

　　耶伦在去年12月份的新闻发布会上说，随着美国就业市场改善、通胀压力渐渐浮现(近期油价的下跌也没能扭转通胀)，美联储将会找到某个适当的时间点，开始收紧宽松政策。

　　美联储在12月份的政策声明中说，在做出何时启动加息的决定时将会保持耐心。美国基准短期利率保持在接近于零的低水平已经有六年之久。耶伦说，“耐心”意味着今年前三个月不太可能加息。她的最得力助手之一、纽约联储(New York Fed)主席达德利(William Dudley)则说，最可能的时间点将是年中。

　　美联储官员的预期显示，2015年底前，短期利率会升至略微高于1%的水平。

　　但什么因素可能搅乱这一切？

　　美联储官员并不真正知道金融体系将对美国加息做出怎样的反应。加息可能引发海外市场动荡，就像2013年美联储释放出即将结束购债的信号时一样。美联储加息的前景，加之疲弱的经济增长，已造成美元走强，很多其他货币走低。这使全球的个人和公司更难以偿还美元贷款。

　　世界其他地方的金融动荡可能进而以无法预料的方式震动美国市场，打击美国经济。英国央行金融政策委员会成员、美联储前副主席Donald Kohn表示：“展望下一年不利因素时，我更多的是担心世界其他地方及其给美国的反作用。”他还说，美国不能从全球逃离高风险资产的趋势中独善其身。

　　此外，美国国内还在酝酿金融不稳定的危险。上两次美国经济衰退是由国内金融业大起大落造成的。最近长时间的超低利率可能为又一轮的起落周期做好准备。美联储官员称，他们正在比过去更系统地监督金融过度现象，并未发现系统内有危险的杠杆在构建。不过，资产泡沫的一些因素和迹象可能正在浮现。

　　标准普尔500指数2014年上涨11.4%。美元上涨可能表明全球投资正在流向美国，并将资产价格推升至不稳定的高水平。

　　然后还存在一种风险，即美联储官员再次筹划退出宽松政策但却没有实现。在过去14年中有12年美联储都高估了经济在未来12个月的增长速度。他们的乐观预期2015年可能再次被美国经济中无法预测的意外事件或者可能抑制增长的结构性变化所击垮，例如人口老龄化和生产率增速下降。

　　油价下跌也加重了这种效果，油价下跌可能推低通胀，目前美国的通胀已经低于美联储2%的目标水平。美联储官员称，他们预计通胀将逐步攀升，但仍不清楚这种情况何时会发生。

　　持续不断的通胀下行压力以及继续令人失望的经济增长可能意味着美联储的加息之路不会走很远。

　　欧洲央行可能推出折中版量化宽松

　　对欧洲央行(European Central Bank)来说，2015年初其面临的主要问题不在于它是否会扩大经济刺激政策规模，而是如何扩大。

　　普遍预期欧洲央行最快会在1月22日今年首次政策会议上推出基础广泛的资产购买计划，其中包括购买欧元区政府债。市场预计该行最迟会在3月的政策会议上推出这一计划。

　　去年9月以来欧洲央行推出的宽松措施包括将利率降至创纪录低位，向银行提供为期四年的贷款，购买担保债券和资产支持证券。这样做的目的是在未来几年将欧洲央行的资产规模(其持有的资产价值)扩大约1万亿欧元。

　　但目前措施不可能做到这一点，该行官员在2014年底强烈暗示将扩大资产购买范围，将欧元区政府债纳入进来，此外可能购买部分公司债。

　　上述量化宽松政策的目的是刺激经济增长、提高通胀水平，其手段是向体量为13.2万亿美元的欧元区经济大量注入新创造的货币，同时降低公共和私营部门的借贷成本和欧元汇率。

　　定于1月7日公布的去年12月通胀数据应该能夯实欧洲央行推行量宽的理由。如不出意外，去年12月的通胀率将同比持平或略微下滑，远低于该行设定的2%的目标。

　　但欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)面临着一个艰难选择：是推出一个规模巨大且没有限制性条件并令市场印象深刻的量宽计划，还是选择一个规模小得多但却能令该行资产抵御信贷风险的计划？前者的风险在于可能触怒欧洲央行中的德国官员及其保守盟友。

　　和近年来已经推出量宽的美国、英国和日本央行不同，欧洲央行面对的不是单一主权债市场。相反，欧元区有19个不同的政府债市场，其风险程度各不相同。将于1月下旬举行的希腊大选可能加重人们对量宽的疑虑。

　　苏格兰皇家银行(RBS)分析师在一份研报中表示，欧洲央行只会推出折中版量宽的可能性很大。这将是一个半生不熟的计划，德拉吉将通过让步获得各方共识，但最终该行可能出现政策力度太小、推出时机太晚的问题。

　　即使欧洲央行最终推出规模庞大的量宽计划，但有关这一计划能否有效刺激欧元区国家经济增长的疑问始终存在，尤其是像法国和意大利等国。这些国家正试图应对苦苦挣扎的经济，而民众对政府经济政策的有效性缺乏信心。

　　不过鉴于无所作为可能给金融市场带来的破坏性影响，以及欧洲央行官员的自身信用，上述担心不太可能令该行的量宽计划被打乱。

　　对欧洲央行来说，现在已经到了开弓没有回头箭的时候了。